中国核电：下一个“长江电力”？

摘要： 投资界有句话叫，“算力的尽头是电力，电力的尽头是核电”。至此，中国核电（601985.SH）迎来历史机遇。2024年11月，微软宣布，与美国最大核电运营商星座能源公司签署了史上最大...

投资界有句经典语录：“算力的尽头是电力，电力的尽头是核电。”

核电站成为科技巨头的“能源救星”

2024年11月，微软与美国最大核电运营商星座能源公司达成了一项历史性协议：购买三哩岛核电站100%的电力，合同期限长达20年。这一合作将直接支持微软AI数据中心和云服务的高效运转。与此同时，谷歌、亚马逊、甲骨文、OpenAI等科技巨头也纷纷布局核能领域，试图通过清洁能源满足日益增长的算力需求。

国内同样面临类似挑战。随着AI技术的飞速发展，对算力的需求呈指数级增长。据预测，到2027年，我国数据中心仅用于运行AI优化服务器的电力需求就将达到500太瓦时/年，较2023年的水平翻了2.6倍。如此庞大的电力需求，显然无法完全依赖传统能源。于是，核电成为了破解能源瓶颈的关键所在。

中国核电的战略机遇

根据国家规划，到2035年，核电发电量占中国电力结构中的比例将达到10%左右；而到2060年，这一比例将进一步提升至18%左右。考虑到核电站建设周期通常为5-6年，未来每年需要开工约10台机组，这意味着每年至少需要投入2000亿元以上资金。

值得注意的是，核电行业的高壁垒决定了其景气周期将延续30年以上。全球范围内，能够成熟建造核电站的国家屈指可数，而中国的核电技术已处于国际领先水平。如果再加上海外市场拓展，核电行业的长期发展潜力更加可观。

三足鼎立的竞争格局

目前，国内拥有核电运营牌照的企业仅有三家：中国广核、中国核电和国家电投。由于核电行业涉及极高的技术门槛和安全要求，民营企业短期内难以涉足。因此，这三家企业的竞争格局相对稳定且友好。

在三者中，中国核电的表现尤为突出。从2008年至2024年，中国核电营业收入从133.4亿元增长至772.7亿元，净利润从15.08亿元增长至87.77亿元。尽管有人质疑其成长性不够亮眼，但若结合行业发展背景来看，这种波动实属正常。

核电发展的历史波折

2011年，受日本福岛核事故影响，我国一度收紧核电机组审批政策，直到2019年才逐步恢复。数据显示，2019年至2021年间，我国年均核准机组数量为4-5台；而自2022年起，这一数字显著增加至10台。

资本开支的变化进一步印证了这一趋势。2021年前，中国核电的资本开支维持在250亿元左右；但从2022年开始，这一数字迅速攀升至505.1亿元、671亿元和907.08亿元。2025年一季度，资本开支达到212.67亿元，同比增长30.3%。预计全年资本开支将突破1000亿元大关。

截至2025年3月底，中国核电在运机组达26台，控股在建及核准待建核电机组共17台。加上4月份新核准的2台机组，总规模增至19台。按照建设周期推算，2028年后将是机组集中投入运营的高峰期，届时中国核电的业绩有望迎来爆发式增长。

折旧效应助推盈利能力

核电站的实际使用寿命通常可达60年甚至更长，而中国核电的核电机组完整折旧周期仅为15-40年，平均折旧周期约为25-30年。这意味着，随着时间推移，折旧成本逐渐降低，毛利率将持续提升。

股价表现与未来展望

回顾历史，中国核电股价曾经历一段低迷期。2015年至2020年间，股价跌幅超过70%，主要原因在于行业“冰冻期”导致业绩缺乏亮点。然而，自2020年6月以来，中国核电股价从3.23元上涨至12.27元，最大涨幅超过270%。业内人士普遍认为，核电行业的复苏才刚刚开始，未来仍有广阔空间值得期待。