央行报告：合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系

2月8日晚间，中国人民银行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》，给出了下一阶段货币政策、利率和汇率政策、房地产金融等热点问题的新判断。

备受关注的货币政策方面，最新货政报告强调要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、 货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

房地产金融政策方面，最新货币政策报告表示，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。

保持融资和货币总量合理增长

不同于此前货政报告，2023年四季度报告在展望下一阶段货币政策主要思路时，强调要“保持融资和货币总量合理增长”。

央行表示，要按照大力发展直接融资的要求，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。

对于流动性，央行表示，将持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行，引导金融机构加强流动性风险管理，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

针对信贷投放，央行表示，支持金融机构积极挖掘信贷需求和项目储备，促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

盘活存量方面，报告指出，要着力提升贷款使用效率，通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清，为经济可持续发展提供更好支撑。

平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放

央行以专栏的形式详解了货币信贷供需规律和新特点。

专栏称，我国经济结构转型加快推进，要求信贷高质量投放。存量和增量的关系也在发生变化，要更多注重盘活低效存量金融资源。要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。

“经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，关键是把握好‘度’，平抑不正当竞争、‘冲时点’等不合理的信贷投放，而不是改变金融机构信贷投放正常的季节规律，更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。”报告称。

央行称，总体看，准确把握货币信贷供需规律和新特点，合理评价金融支持的力度， 要解决好“看什么”的问题。

具体来说，央行指出，要多看利率下降的成效，社会融资成本稳中有降，说明了实体经济信贷需求被合理满足；要多看科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力度，更好反映金融资源对实体经济有效需求的满足程度；要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件。

推动社会综合融资成本稳中有降

利率方面，报告提出，要深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本。

对于LPR，货政报告强调，发挥贷款市场报价利率改革效能，加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，维护市场竞争秩序，推动社会综合融资成本稳中有降。

人民币汇率方面，报告继续强调，要加强预期管理，做好跨境资金流动的监测分析，坚 持底线思维，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

同时，加强外汇市场管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，维护外汇市场平稳健康发展。

预计物价总体呈温和回升态势

2023年四季度以来，CPI同比持续在负值区间运行，除了受猪肉等食品价格高基数影响，耐用品和服务价格涨幅也偏弱，核心CPI同比由此前的0.8%降至0.6%。

央行称，通胀根本上取决于实体经济供需的平衡情况，目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。

“未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势。PPI降幅预计也将持续收敛。”央行称，中长期看，我国处于经济恢复和产业转型升级的关键 期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

加强对LPR报价的监督管理和考核评估

利率自律机制成立已满十年，货政报告以专栏的形式对这一机制进行了展望，

2013年9月，央行充分借鉴美国、德国等成熟市场通过市场自律方式维护竞争秩序的经验，并结合我国利率市场化改革的实际情况，构建了利率自律机制。

央行表示，下一步将指导利率自律机制完善利率自律管理方式，为健全市场化利率形成、调控和传导机制，推动金融更好服务实体经济做出新贡献。

一是加强对LPR报价的监督管理和考核评估，提高报价质量，为促进社会综合融资成本稳中有降提供有力支持。引导成员单位根据市场利率变化合理调整存款利率水平。二是督促银行持续健全存贷款利率定价机制，坚持风险定价原则，切实理顺信贷市场和债券市场、大银行和中小银行之间的利率关系。三是建立健全自律约谈和通报机制，提升利率自律的严肃性和权威性，完善利率自律机制组织架构，促进高效履职。