分析｜春节错月影响1月CPI同比降幅扩大，经济修复仍需宏观政策保驾护航

2月8日，国家统计局公布2024年1月物价数据，中国2024年1月居民消费价格（CPI）同比下降0.8%，环比上涨0.3%。

1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。

春节错月影响，1月CPI同比降幅扩大，环比涨幅较历年稳中偏低

1月CPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析称，1月CPI环比上涨主要受节日效应影响居民消费需求持续增加，同比降幅扩大是受上年同期春节错月对比基数较高影响。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，涨幅与近十年同期平均水平相当；同比上涨0.4%，保持温和上涨。据测算，在1月份-0.8%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点；今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。

东方金诚高级分析师冯琳认为，1月CPI环比涨幅扩大，符合节前季节性规律，但与历年节前1个月物价环比涨幅的平均水平相比，处于稳中偏低水平，这显示当前物价上涨动能依然较弱。

“上年春节位于1月份，蔬菜、水果等食品价格基数大幅抬升，这对今年1月价格同比产生很大影响。”冯琳说，其中，1月蔬菜价格同比由涨转跌，涨幅下滑幅度高达13.2个百分点，水果价格同比降幅也扩大了8.8个百分点，带动食品价格同比增速由上月的-3.7%，扩大到-5.9%，下拉CPI同比1.13个百分点，下拉幅度较上月扩大0.43个百分点，是当月CPI整体降幅扩大0.5个百分点的主要原因。

猪肉价格方面，冯琳指出，受消费需求偏弱、出栏增加影响，节前猪肉价格继续小幅下跌，但上年同期价格基数明显偏低，1月猪肉价格同比降幅为17.3%，较上月收窄8.8个百分点，对整体食品价格同比降幅有一定缓和作用。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，国内消费复苏进度相对于充足市场供应仍显得有些滞后。但1月消费者物价连续两个环比改善，猪肉价格同比降幅明显收窄，反映目前国内消费者物价延续改善态势。

值得注意的是，CPI同比连续四个月出现负增长，显示当前物价水平明显偏低。不过，冯琳认为，1月剔除波动较大的食品和能源价格、更能体现基本物价水平的核心CPI同比增速为0.4%，尽管受春节错月导致基数上扬影响，涨幅较上月收窄0.2个百分点，但继续保持正增长状态，而且1月核心CPI环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。这意味着尽管近期整体CPI同比连续四个月负增长，但尚不能定义当前国内已形成通缩格局，“低通胀”表述更为准确。

冯琳进一步表示，事实上，2023年下半年以来CPI多次出现同比负增长，一个重要原因是“猪周期”处于价格探底阶段。可以看到，2023年7月以来猪肉价格同比跌幅介于-31.8%至-17.3%之间，对CPI影响较大。更为重要的是，近期房地产市场低迷，居民消费不旺，有效需求不足，对整体物价走势带来了较大影响。考虑到当前经济处于复苏向上阶段，广义货币供应量（M2)一直处于两位数较快增长水平，当前不存在物价持续通缩的基础，但低通胀现象确实值得高度重视。

1月PPI环比、同比下降，但降幅均收窄，国内需求仍偏弱

2024年1月，PPI同比下降2.5%，环比下降0.2%，降幅比上月分别收窄0.2和0.1个百分点。PPI环比已连续三个月走跌。

董莉娟指出，受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。

从同比看，1月工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.0%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.23个百分点。生活资料价格下降1.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.29个百分点。

主要行业中，煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅在4.4%-16.0%，降幅均较上月收窄；非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降8.0%、2.9%，降幅比上月均扩大；石油和天然气开采业价格由上月下降1.6%转为上涨3.4%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

针对1月PPI环比维持跌势，冯琳认为，主要原因为，受内需仍然较弱，特别是国内房地产行业继续处于调整状态影响，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格稳中偏弱，1月上述商品价格均值普遍低于上年12月。同时，终端消费低迷导致下游商品出厂价格涨价动力不足，也是近几个月PPI持续下跌的一方面原因。此外，尽管1月国际油价波动中枢小幅抬升，带动国内成品油价格月内总体调升，但1月国内成品油价格均值仍低于上年12月，对PPI环比走势也构成一定拖累。不过，在基数走低支撑下，当月PPI同比跌幅仍延续收敛。

2月CPI同比或将恢复正增长，PPI同比有望延续改善态势

周茂华认为，1月CPI、PPI同比继续位于收缩区间，但PPI环比连续两个月增长，PPI同比、环比降幅收窄，反映国内供需关系继续朝着平衡方向改善。目前物价水平偏离趋势水平，反映目前有效需求相对供给仍偏弱，经济修复仍需要一定宏观政策保驾护航。国内低物价环境、政府债务水平相对低等，政策空间足。

“从趋势看，供需向平衡方向收敛，物价有望温和改善。”周茂华说，今年疫情影响将趋势减弱，宏观政策继续支持，消费者信心逐步恢复，国内消费和内需向趋势水平回归，供需逐步进入良性循环，生猪市场机制作用显现，加之去年低基数影响，物价有望逐步回升。

冯琳认为，展望未来，2月春节错月效应影响反转，CPI同比将恢复正增长，预计涨幅会在0.6%左右,此后有望基本延续正增长状态，全年CPI同比中枢将从2023年的0.2%回升至1.3%左右，通缩风险进一步弱化。整体上看，2024年物价涨幅会处于温和偏低水平，将为货币政策灵活调整提供较大空间。

周茂华指出，生猪供需有望逐步改善。主要是国内生猪产能持续回落，生猪市场供需改善；同时，国内消费逐步修复，有助于生猪价格逐步回归合理区间。去年以来，国内生猪产能连续11个月下降，随着消费需求回升，生猪市场有望逐步趋向平衡。

PPI方面，冯琳认为，2月适逢春节，由于春节长假期间PPI将环比走低，而上年同期基数走势相对稳定，当月PPI同比降幅收窄势头或将暂缓，预计2月PPI同比降幅将维持在-2.5%左右。往后看，2024年国际原油价格有望回稳，“三大工程”全面推动下，国内房地产投资降幅趋于收窄，对国内主导大宗商品价格的抑制作用减弱，加之上年同期价格基数下沉，上半年PPI同比降幅总体将趋于收窄，并有望在年中前后转为正增长。

“需要指出的是，当前M1增速仍在底部，而M1增速对PPI有6个月左右的领先，因此PPI同比转正后仍将低位运行一段时间，预计全年PPI同比涨幅大概在1.0%左右。”冯琳说。