分析｜5月CPI同比上涨0.3%与上月持平，消费需求依然偏弱

6月12日，国家统计局公布5月物价数据。5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，环比下降0.1%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。

5月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1-5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。

5月CPI同比涨幅与上月持平，消费需求依然偏弱

5月CPI同比增速与前值持平，连续4个月保持正增长，环比由前值的上涨0.1%转为下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨。据测算，在5月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。

5月份，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。其中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。

民生银行首席经济学家温彬表示，5月猪肉价格涨幅比前值扩大3.2个百分点，猪肉价格在连续15个月的持续产能去化影响下转为上涨，同时市场在下半年猪肉价格上涨预期下形成惜售情绪，导致猪肉价格表现为“淡季不淡”，对食品价格形成支撑。不过，在淡季影响下，牛肉、羊肉价格环比降幅大于历史平均水平，显示猪肉价格上涨对替代品的影响并不明显。

东方金诚研究发展部总监冯琳认为，受南方暴雨天气影响，5月鲜果价格环比上涨3.0%，同比降幅收窄，而在上年同期价格基数走低带动下，尽管当月鲜菜价格季节性回落，但同比涨幅也有所扩大，加之猪肉价格涨幅扩大，共同拉动近期对CPI拖累较大的食品价格同比降幅收窄。

5月非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。非食品中，能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，其中，新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同。

冯琳表示，受需求预期转弱影响，近期国际原油价格持续下跌，5月国内成品油价格下调。不过，在去年同期价格基数走低带动下，当月汽油、柴油价格同比涨幅与上月相比变化不大。值得注意的是，5月汽车“价格战”加剧，交通工具CPI环比降幅达到0.9%，比上月扩大0.3个百分点，创近一年来最大环比降幅。这带动5月交通工具CPI同比降幅达到-4.7%，比上月扩大0.4个百分点，是拖累本月CPI同比涨幅的重要因素。服务价格方面，“五一”长假后旅游出行需求大幅回落，机票、酒店、景区消费等价格环比季节性下行，但同比涨幅仍保持较高水平，带动当月服务价格CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平，显示当前服务消费偏旺对整体物价水平的拉动效应依然明显。

不过，温彬指出，5月扣除食品和能源价格的核心CPI表现偏弱——同比上涨0.6%，较上月回落0.1个百分点，环比下降0.2%，弱于历史平均5月环比水平（0.03%）。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，当前CPI反映国内市场需求整体偏弱，市场供给保持充裕。但客观上，国内消费、房地产市场修复并赶超供给仍需要一定时间。就目前看，物价温和增长，反映供需朝着平衡方向发展。生猪产能压缩对价格影响有所显现，市场对生猪价格走势偏乐观。

PPI环比结束六连降，同比降幅收窄

5月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析指出，5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

据测算，在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。

5月份，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。

主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降9.0%，非金属矿物制品业价格下降8.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，化学原料和化学制品制造业价格下降3.4%，农副食品加工业价格下降3.4%，电气机械和器材制造业价格下降3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅均收窄。汽车制造业价格下降2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月下降1.0%转为上涨3.4%；石油和天然气开采业价格上涨9.4%，涨幅与上月相同；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨8.9%，涨幅扩大5.3个百分点。

“推动5月PPI环比转升的主要原因在于，近期国内定价的煤炭、钢铁、水泥等大宗商品和工业品价格转向小幅上行，这在很大程度上抵消了海外定价的国际原油及铜、铝等有色金属价格高位调整带来的影响。”冯琳指出，但是，5月国内定价的煤炭、钢铁、水泥等价格反弹，主要由相关行业产能压缩所致，而非市场需求扩大。可以看到，1-4月原煤、粗钢、水泥产量同比分别下降3.5%、3.0%和10.3%。与此同时，5月官方制造业PMI中的新订单指数降至收缩区间，反映市场需求不足的制造业企业比重超过60%，明显处于偏高水平。

中金宏观指出，地缘风险缓和叠加投机情绪降温压制国际油价；全国多地提前入夏叠加用电旺季临近提振动力煤价格；铜冶炼亏损导致的被动减产提振铜价，供给扰动推动铝价回升；近期政策发力，宏观预期改善带动黑色金属环比同比均回升。大宗商品的涨价对PPI形成一定提振。

下阶段CPI或将温和回升，PPI降幅继续收窄

展望下阶段CPI走势，冯琳认为，近期受产能压缩影响，猪肉价格正在快速上涨，估计6月猪肉价格同比涨幅有望显著扩大至两位数，但可持续性有待观察，而且这种涨幅扩大势头也会在很大程度上被蔬菜价格的同比下跌所抵消。预计6月成品油价格会继续下调，汽车“价格战”也还会延续。在整体消费需求不旺的局面难有明显变化的背景下，预计6月CPI同比将继续处在0.3%左右。

“从趋势看，年内物价有望延续温和回升态势。”周茂华说，主要是国内商品消费需求动能有望增强，生猪供需关系改善对猪肉价格滞后影响有望逐步显现，能源等商品价格走高影响及去年基数相对低，均利好年内物价回升。需要留意极端气候、上下游成本传导对终端物价的影响。

温彬预计，若猪肉价格不出现意料之外的大幅上涨，二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1.0%区间。考虑猪肉的中长期涨价趋势，不排除年末CPI将涨至1.0%上方。

周茂华表示，目前国内低物价环境为政策提供空间，国内降准、降息等工具仍处于工具箱，但在全球复杂政经环境下，宏观政策仍需要平衡多个目标，需要保持灵活性，注重政策实施的精准性与有效性。

PPI方面，冯琳认为，6月以来，国内煤炭、水泥价格继续上涨，但钢材价格弱势调整，同时国外定价的原油以及铜、铝等有色金属价格总体延续回落。由此判断，6月PPI环比涨势较难强于5月。不过，6月翘尾因素对PPI同比的拖累效应进一步减弱，这意味着6月PPI同比跌幅还将继续收敛。预计6月PPI环比涨幅将回落至0.0%附近，同比跌幅将收窄至-0.6%，并有望在三季度实现小幅转正。