4月金融数据解读：票据融资稳住信贷增量，受政府债等拖累新增社融罕见转负

备受关注的4月金融数据出炉。

中国人民银行5月11日发布的最新数据显示，2024年4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；4月新增社会融资规模为-1987亿元。4月末，广义货币(M2)同比增长7.2%，增速比上月末低1.1个百分点；狭义货币(M1)同比下降1.4%，增速较上月末低2.5个百分点。

4月是传统信贷小月，在低基数以及稳定信贷节奏的导向下，今年4月新增人民币贷款实现同比多增。受政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票影响，4月社融出现减少。

零售信贷修复仍待改善

受“贷款均衡投放效应”反转影响，4月新增贷款恢复同比小幅多增，结构上，居民中长期贷款走低，新增票据融资稳住了人民币信贷增量。

光大证券首席固定收益分析师张旭指出，今年4月的信贷增长进一步巩固了年初以来均衡投放的态势。今年4月新增贷款的波动率进一步下降，显示出月度波动得到有效抑制，贷款投放更为均衡。年初以来信贷增长的均衡及克制既给下一阶段贷款的增长留出空间、留有后劲，也更有效匹配实体经济主体的用款需求。

从结构上看，4月住户贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，新增企业短期和中长期贷款均低于去年同期，新增票据融资8381亿元，显示票据冲量现象明显。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，4月零售信贷规模面临季节性回落压力，零售端修复也仍待改善。短贷方面，清明节假期旅游相关消费虽较为活跃，但受整体消费需求不旺、去年同期基数抬升等因素影响，4月消费增长有所放缓。中长期贷款方面，房地产销售数据暂未现明显改善迹象，新房按揭投放承压，叠加按揭早偿率虽有所下降，但仍高于正常年份均值，均对居民中长贷有所拖累。

华金证券指出，居民户贷款4月净减少达5166亿，显示当前我国居民对房地产市场的预期仍旧未能得到扭转。当前驱动房地产市场的主要中长期因素——人口结构已经进入一二线城市存量博弈的阶段，预计在将来很长一段时间内，主要受房地产市场驱动的居民部门贷款难以见到明显改善。

预计后续社融增速仍有稳定支撑

社融方面，新增社会融资规模继2005年10月后再现负增长。其中，政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票成为4月社融的主要拖累项。

4月政府债券净融资-984亿元，较3月少增5610亿元，较去年同期少增5532亿元；未贴现的银行承兑汇票-4486亿元，同比多减3141亿元；企业债券新增493亿元，同比少增2447亿元。

张旭指出， 今年4月新增社融的读数较低，这在很大程度上是由于政府债券发行降速所致。需要指出的是，政府债券融资进度的放缓以及由此带来的社融同比增速下滑并不意味着实体经济融资需求的下降。去年四季度增发了1万亿元国债，其募集的资金大部分结转于今年使用，可以较好地满足当前的资金使用需求，这也是近段时间政府债券融资较少的一个重要因素。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，4月新增社融数据出现历史罕见负值，除投向实体经济的贷款少增外，主要受政府债券到期量大、发行节奏偏缓，以及表内票据冲量带动表外票据融资大幅下降等各类短期因素碰头叠加影响，不必过度解读。

“其中，受国债到期量较大导致净融资为负，以及新增地方债发行较少影响，4月政府债券融资负增984亿元，同比大幅多减5532亿元，是当月社融同比大幅多减的最主要拖累。此外，4月企业债券融资新增规模仅493亿元，同比少增2447亿元，背后是到期量较大、城投新增融资受到严格限制以及地产债发行依然困难。4月表外票据融资负增4486亿元，同比多减3141亿元，这主要与当月票据融资放量导致表外票据转向表内有关。此外，受IPO监管收紧影响，4月非金融企业股票融资同比也少增807亿。”王青表示。

温彬表示，为有效落实已经确定的宏观政策，4月30日政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续伴随特别国债增发、专项债放量提速以及信用平稳扩张等利好因素积累，将对社融增速形成稳定支撑。下一阶段，积极的财政政策将适度加力，1万亿元超长期特别国债和地方债加快发行，有望对社融增速形成有效支撑。

“显然，今年政府债券融资的总量是较大的，当前少发行一些意味着后期就会相应地多发行一些。我们预计二季度内政府债券便会加快发行，全年仍有可观的净融资规模，对社融增速形成稳定支撑。”张旭认为。

民生证券指出，随着4月金融数据发布，新增社融罕见转负、存量社融增速下降至8.3%，需要重点关注5-6月是否会迎来“降债缓速”和“发债提速”的组合，以及广义财政阶段性重新扩张对大类资产风格的影响。