分析｜4月CPI同比涨幅温和回升，PPI连续6个月环比下跌

5月11日，国家统计局公布4月物价数据。4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。

4月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.0%，降幅比上月分别收窄0.3、0.5个百分点；工业生产者出厂价格和购进价格环比分别下降0.2%、0.3%。1-4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。

猪肉价格由跌转涨、能源价格涨幅扩大，4月CPI同比涨幅温和回升

4月CPI同比增速较前值回升0.2个百分点至0.3%，连续三个月处于正值区间，环比由前值的下降1.0%转为上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。据测算，在4月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。

4月份，食品价格下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点。

食品中，鸡蛋、牛肉、鲜果、羊肉和禽肉类价格分别下降12.4%、10.4%、9.7%、6.8%和2.6%，降幅均有扩大；猪肉和鲜菜价格分别由上月下降2.4%和1.3%转为上涨1.4%和1.3%。

东方金诚研究发展部总监冯琳认为，猪肉、鲜菜等食品价格涨幅回升有效对冲了当月鲜果、鸡蛋价格同比跌幅扩大带来的影响，导致近期对CPI拖累较大的食品价格同比跌幅在4月没有扩大。

民生银行首经团队认为，整体看，4月食品主要受到气候转暖、天气晴好等季节性因素影响，市场供给保持充足，价格整体回落。仅猪肉价格在前期产能缓慢去化后保持平稳，其余多数食品表现弱于季节性。

4月份，非食品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.77个百分点。其中，能源价格上涨3.6%，涨幅扩大2.3个百分点。

冯琳认为，前期国际原油价格上行，4月国内成品油价格上调，带动交通燃料价格同比涨幅显著扩大（由3月的2.2%升至4月的6.9%），对整体物价水平影响较大。同时，近期国际金价大幅上行，4月国内金饰品价格上涨，是CPI中的“其他用品和服务价格”同比涨幅由上月的2.7%扩大至4月的3.8%的一个重要原因。

“4月非食品价格同比涨幅扩大，是推升当月CPI整体涨幅加快的主要原因。”冯琳说。

另外，4月剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，继续处于偏低水平。“当前物价上涨动能偏弱的状况仍在延续。”冯琳说，背后是受楼市低迷、疫情疤痕效应等影响，当前居民消费信心偏低。在供给稳定的背景下，需求不足是当前物价水平偏低的根本原因。

去年基数影响，4月PPI同比跌幅收窄

4月PPI同比跌幅有所收窄，由前值的下降2.8%收窄至下降下降2.5%。民生银行首经团队指出，这主要是受去年基数下降影响，环比依旧弱于市场预期——环比降幅较上月扩大0.1个百分点至下降0.2%，已为连续第6个月环比下跌。

据测算，在4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。

4月份，生产资料价格下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点。

主要行业中，煤炭开采和洗选业价格、化学原料和化学制品制造业价格、电气机械和器材制造业价格、农副食品加工业价格、计算机通信和其他电子设备制造业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降14.2%、5.4%、4.2%、3.6%、2.0%、1.0%，降幅均收窄；非金属矿物制品业价格、黑色金属冶炼和压延加工业价格、汽车制造业价格分别下降9.0%、8.5%、2.0%，降幅均扩大；石油和天然气开采业价格、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨9.4%、3.6%，涨幅均扩大。

“尽管国际大宗商品价格在4月有所回升，但对国内工业品的传导作用仅限于石油和有色金属，其他工业品价格仍处于弱势。”民生银行首经团队表示。

冯琳认为，在国际原油价格延续上行以及全球电子行业周期上行带动海外定价的铜、铝等有色金属价格大幅上涨背景下，4月PPI环比跌幅扩大主要受煤炭、钢材、水泥等国内定价商品价格下跌拖累，背后是国内工业品供应稳定而需求不足。“当前居民消费需求偏弱及房地产投资持续下行，分别对PPI中的生活资料价格和生产资料价格形成下行压力。”

未来物价偏低状况仍需重视

民生银行首经团队预测，展望下阶段，若猪肉价格不出现意外上涨，二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1.0%区间。

冯琳认为，受上年同期价格基数走低，居民消费仍有修复潜力，以及前期国际原油、黄金价格上涨还会继续向国内传导等因素影响，预计5月CPI同比将小幅扩大至0.5%左右。后期伴随猪周期价格见底、消费修复及价格基数持续处于低位，CPI同比涨幅还有小幅扩大趋势，但未来几个月突破1.0%的难度较大。

对于跌回“0”时代的核心CPI，财信研究院副院长伍超明指出，往后看，受益于服务需求回升空间较大、促消费政策加码等积极因素，服务业价格将对核心CPI企稳回升形成一定支撑；但居民“就业-收入-消费”循环畅通仍面临梗阻，预计未来核心CPI回升斜率偏缓。

展望下阶段PPI，伍超明认为，预计低基数效应、原油价格震荡上行、政策前置发力均对PPI回升形成支撑，预计二季度PPI中枢在-1.5%左右，降幅呈逐月收窄态势，但地产需求低迷和国内大循环恢复偏慢的制约偏强，PPI新涨价因素回升幅度有限。全年负增长概率偏大，低通胀格局不改。

对工业部门价格低迷，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，这反映工业部门仍面临一定压力，背后要看到全球工业制造业方面需求复苏不及服务业，国内房地产市场拖累，能源等商品市场波动等情况影响；目前情况下，国内需要继续提供一定政策支持与帮扶，促进需求复苏、并缓解生产供给端经营压力，同时，积极引导工业制造业加快转型升级。

周茂华认为，从物价数据释放的信息看，国内需求在复苏，供需关系持续改善，内需与物价回升前景乐观。但消费物价水平继续偏低，工业制造业部门仍面临压力，反映有效需求仍不足，行业复苏不够平衡，部分企业经营继续面临压力。国内需要继续保持一定宏观政策支持力度，促进有效需求复苏，提升政策实施效率，加快推动供需进入良性循环。

民生银行首经团队认为，面对居民需求端缓慢复苏，CPI小幅回升，但工业端相对偏弱，PPI负区间运行仍将保持较长时间的局面；同时考虑美国通胀粘性，美联储年内降息1-2次预期形成的汇率压力，预计近期利率调整仍以市场端、存款端为主，政策利率调整或在三季度，降准配合二、三季度国债地方债集中发行或略早于降息时点。