安联基金：中国股市正经历在极低估值基础上，由企业盈利增长所推动的向上转折点

“当前中国股票市场正经历在极低估值基础上，由企业盈利增长所推动的向上转折点。”5月9日， 安联基金研究部总经理程彧在揭牌开业记者会上称，预计2024、2025年两年，企业盈利增长会恢复到10%，甚至更高的水平，这是看好未来两年市场表现最根本、最核心的原因。

2023年8月24日，证监会核准安联投资有限公司（下称“安联投资”）设立安联基金。其中，安联基金成立于上海，由德国资管巨头安联投资全资控股，注册资本3亿元人民币。2024年4月18日，安联基金正式获准开业，是国内目前第9家外商独资公募。此次记者会也是安联基金获准开业后的首次“亮相”。

安联投资亚太区总裁、安联基金董事长吴家耀表示，中国的投资环境正在快速变化。养老金市场的开放、中产阶层的壮大、金融素养的提高以及数字技术的广泛应用，都为中国市场带来前所未有的机遇，这正是投资中国的大好时机。

A股市场前景方面，程彧表示，当前安联基金对于中国股票投资主要有以下四个主要观点。第一，过去一段时间，中国所处的宏观经济和投资环境正在发生深刻的变化，其特征可以由6个首字母为D的单词概括：Deglobalization（地缘政治背景下的逆全球化）、Deceleration of long-term economic growth（长期经济增长减速）、Disruptive new technology（新科技的颠覆性变革）、Diminishing Demographic dividend（人口红利弱化）、Deleverage and De-risk of the financial system（房地产和地方债务风险的化解）、Derating of Chinese equity（中国股票估值中枢下移）。

程彧进一步解释道，估值，本质上是对企业盈利能力的定价。“随着企业盈利的增速放缓，股票估值的中枢自然会下移。但是在这个过程中我们也要判断它下移的幅度是否合理，是否还隐含了其他不合理的因素，比如较为悲观的市场情绪。”

第二，程彧说道，当前中国股票市场正经历在极低估值基础上，由企业盈利增长所推动的向上转折点。过去两年市场经历了千淘万漉，估值大幅下降。今年年初我们看到估值几乎达到了历史底部区域的附近。

程彧强调道，“我们和市场上基于估值修复、或者基于中国股票估值很低而看好中国股票的投资者完全不同。我们看好未来两年的市场，但我们并没有考虑潜在的估值修复。我们的考量更多是基于企业盈利增长。事实上，在市场绝大部分时候，企业盈利增长决定了市场涨跌的方向，而估值仅仅是影响这个方向变动的幅度而已。”

“过去两年企业盈利不断变弱，是市场过去两年表现不好的核心原因。”程彧认为，当前是柳暗花明又一村的“转折点”，预计2024、2025年这两年，企业盈利增长会恢复到10%，甚至更高的水平，这是安联基金看好未来两年市场表现最根本、最核心的原因。

程彧继续表示，第三，在中国经济转型的过程中，经济转型叠加全球科技的变革性发展，会创造出非常丰富的结构性投资机会。对于投资来说，最怕的是基本面没有变化。哪怕总量不变，只要结构变了就会有结构性投资机会。

“自2023年以来，市场整体呈现小幅下跌的状态。但在同期，我们也看到以新质生产力为代表的这批公司，无论是从绝对收益还是相对收益衡量的维度，整体都取得了非常好的投资回报。”程彧称。

与此同时，程彧指出，在中国经济转型的过程中，如果我们只是片面的聚焦一些传统行业的增速下降，可能感到的是“无边落木萧萧下”，如果我们看到以新质生产力为代表的一批新兴行业的崛起，我们可能感受到的是“两岸猿声啼不住，不尽长江滚滚来”。

最后，程彧表示，在这个时点，市场仍然低估了支持中国经济和资本市场长期可持续高质量发展的积极变化要素。比如，户口落户为代表的新型城镇化，减税、降息、全面增加居民可支配收入的这些举措，包括一些养老、教育、医疗的改革，这些都是从本质上能够推动国内居民消费在长期的发展。

“另一方面，随着资本市场建设的发展，随着上市公司治理水平的提高，相信更多资金会流向中国的股市，并可以提高他们的估值。”程彧坚信，长风破浪会有时。

针对下阶段的市场展望，程彧分析称，三季度或是较好的择机入场时点。宏观上，经济复苏态势有望在三季度得到进一步确认，海外美联储也可能开启降息。微观上，三季报也有望呈现企业盈利增长逐季加速的态势。