分析｜3月CPI同比增幅回落至0.1%，机构称降息降准都有空间

4月11日，国家统计局公布3月物价数据。3月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比下降1.0%。

3月份，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%。

一季度，全国居民消费价格与上年同期持平，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%。

节后消费需求季节性回落等影响，3月CPI同比增幅回落

在此前经历连续多月的负增长区间后，3月CPI同比继续保持正增长，但增幅较上月回落0.6个百分点，回落幅度超出市场预期；环比由上月的上涨1.0%转为下降1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。据测算，在3月份0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟认为，3月CPI环比下降、同比涨幅回落，是由于节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足，食品和出行服务价格回落。

数据显示，3月食品价格同比下降2.7%，降幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI同比下降约0.52个百分点，下拉影响比上月增加约0.35个百分点。

食品中，鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降10.4%、8.5%、8.4%、6.0%和1.7%，降幅均有扩大；鲜菜、猪肉价格分别由上月上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。

民生银行首经团队称，3月猪肉价格受春节效应消退影响较2月明显回落，不过下旬受前期产能去化及部分养殖户压栏惜售影响有所反弹，但从长周期看仍在底部。

3月，非食品价格同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1个百分点，主要是出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，两项合计影响CPI本月同比上涨约0.01个百分点，上拉影响比上月减少约0.39个百分点。

光大证券研究所分析称，节后消费需求回落对物价带来的影响比较明显。另外，从历史数据来看，CPI环比增速在相邻两个月出现大起大落的情况比较少见。可能需要更多的数据，才能看到趋势。同时，CPI同比增速维持低位，有供给端的推动，也有需求走弱的影响。另外，从农业农村部公布的高频数据看，2月中旬以来蔬菜价格持续回落，猪肉价格波动不大，将制约后续CPI同比回升的高度。

东方金诚研究发展部冯琳表示，受疫情疤痕效应、楼市低迷等影响，居民消费信心偏弱，需求不足是这段时间物价偏低的根本原因。

“整体上看，3月CPI同比连续两个月保持正增长，意味着通缩风险可控。”冯琳说，事实上，近期经济保持回升态势，广义货币供应量M2处在接近两位数的增长水平，从宏观环境上看，当前我国并不存在持续通缩的基础。不过，3月CPI环比下降1.0%，这一降幅比疫情前十年3月平均降幅扩大1倍，意味着当前物价运行明显偏弱。背后是当前各类商品和服务供应比较稳定，而在疫情疤痕效应及房地产低迷背景下，居民消费需求整体仍然不旺。

国内定价的大宗商品下跌，3月PPI同比跌幅扩大

3月PPI同比下降2.8%，跌幅较上月扩大，连续18个月处于同比负增长状态，环比下降0.1%，降幅比上月收窄，连续第5个月环比走跌。据测算，在3月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。

3月，生产资料价格同比下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格同比下降1.0%，降幅扩大0.1个百分点。

主要行业中，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比分别下降15.0%、8.1%、7.2%，降幅均较上月扩大，合计影响PPI同比下降约1.62个百分点；化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比分别下降6.3%、4.3%、4.2%，降幅均比上月均收窄，合计影响PPI同比下降约0.82个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格由上月下降0.2%转为上涨0.6%。石油和天然气开采业价格上涨6.3%，涨幅扩大2.1个百分点。

冯琳表示，3月国际定价的原油、铜等商品价格环比上涨、同比改善，PPI持续负增主因国内定价的煤炭、水泥、钢材等商品价格环比回落、同比跌幅扩大。背后是当前国内商品供应稳定而内需仍有不足。中国物流与采购联合会调查显示，当前反映需求不足的企业占比仍然超过60%，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。

中金宏观表示，黑色与有色、建材与石油的涨跌分化，彰显内外需、老经济与新经济的复苏分化。

冯琳进一步指出，今年一季度PPI同比下降的主要问题在需求端，今年以来国内房地产行业仍持续调整，对钢铁、水泥、平板玻璃等相关建材需求大幅下降，再加上楼市低迷与疫情疤痕效应碰头，居民消费信心受到一定影响，仍在分别对PPI中的生产资料价格和生活资料价格形成一定下行压力，并且还会向CPI传导，进而下拉整体价格水平。

光大证券研究所认为，当前PPI仍可能处于磨底过程中，但伴随经济继续恢复，后续PPI同比增速有望从底部回升。

下阶段CPI同比涨幅或小幅回升，PPI同比降幅或收窄

展望下阶段，CPI方面，机构多认为，CPI将小幅温和回升。冯琳表示，4月CPI同比或将在0.3%左右，后期伴随猪周期价格见底、消费修复及价格基数走低，CPI同比涨幅有小幅扩大趋势，但物价水平偏低状况仍需高度重视，要着力避免形成“低物价、低消费”循环。

“在物价偏低背景下，着眼于‘更加注重做好逆周期调节’，有效提振内需，接下来货币政策降息降准都有空间，不排除年中前后落地的可能。”冯琳说。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期，生猪价格淡季不淡，反映国内需求回升；生猪产能持续压降对价格影响有所显现；加之能源及商品价格上涨间接提振物价走势，即“猪、油通缩”情况减弱。随着消费进一步修复，下半年供需关系改善及基数下降对物价影响可能更加明显。但国内市场供给保持充裕，预计年内物价有望动能整体偏温和。

PPI方面，民生银行首席经济学家温彬认为，当前工业品价格在整体产能充足和下游需求偏弱的情况下未能明显改善，对海外价格的输入传导也有所钝化。随着二季度的到来，去年PPI低基数效应能发挥一定作用，推动同比降幅收窄，但短期来看回正或需要等到四季度。

政策方面，温彬表示，在3月整体通胀呈现下行压力的情况下，货币政策逆周期调节的重要性提升，也意味着后续货币政策取向仍偏宽松，更大力度的货币政策或还在路上。不过考虑到美国通胀回升，美联储降息预期进一步延后，预计我国降息时点有较大可能在三季度，降准配合国债地方债发行或略早于降息时点。